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最后一类投资者是资金量比较大，专业性比较强，而且资金量比较多，这样的投资者主要用的投资框架是核心+卫星的交易策略。所谓核心+卫星，不管是个人还是专业投资者都能够适用的。所谓核心就是你认可哪些品种长期来看是趋势上涨的，在国内来看，我们觉得沪深300指数是代表整个中国经济长期增长的趋势，所以核心资产可以把沪深300或上证50作为你的核心池；卫星就是根据不同市场风格的判断，如目前阶段性的趋势就是成长板块趋势比较好，接下来财政政策发力，可能会有一些基建类或传统类的建筑建材类企业波段比较好，可以拿出小量资金做卫星的组合，这时候可以借助一下外部机构的意见，做一些阶段性的交易，就可以满足资产配置的需求。

很多投资者可能觉得ETF可以交易，以前大家去做一些个股的波段、做风格的切换做习惯了，现在想把ETF做成一个风格交易的工具，刚才看到有些投资者在提问时说，怎么样用ETF做市场风格的交易？我们也做了一些测算，发现市场不管是周度还是月度，要抓住每个板块的涨幅精准预测的难度非常大，一些专业的投资者都很难预测，做行业轮动、板块轮动、风格轮动难度非常大，所以我们也做了简单的研究，把交易的时间周期拉长，拉到从一个经济周期的维度去考虑，上证50、沪深300、中证500和中证1000，分别代表了蓝筹股、大盘股、中盘股和小盘股的收益，发现一个特征，就是当经济开始衰退时，往往是大盘股抗跌性更强一些，因为大盘股对大市值、大体量公司，能够在经济下行时有更强的韧性去应对经济下行，而小企业很有可能出清掉。但一旦经济开始复苏或企稳开始复苏时，一般小企业可能成长更快，因为它们弹性更大。

第一方面是地方政府隐性债务规模。我想讨论关于中国政府和西方政府明显区别，这个图是李老师去年2018年底出的一本书，这里面有很多有意思的结论，一部分涉及政府资产和负债以及政府净资产规模国际比较。黑色是估算出来中国政府净资产，其他是英日美德，这是两种类型政府，中国政府虽然隐性杠杆加上之后与其他国家政府债务率差不多，但是政府资产这一部分是明显不同的状态。中国政府借很多债是形成资产，形成了包括金融资产和非金融资产基础设施在内大量资产，是有资产支撑。西方国家更多是一种消费型政府，公共服务类型政府，他政府收入和支出是持平。

一个主要原因是什么？可以看出来是完全不同两种状态，居民部门储蓄率中国和其他国家是完全不同的状态，中国大部分时间是35%-40%，这一部分储蓄形成了大量非金融资产和金融资产。其中很大一部分是形成金融资产，中国居民金融资产又有很大一部分，这个比例更大，就是投入到流动性比较强，固定收益类，还本付息这一类资产，比如说存款、公募基金，构成了中国特殊金融结构。讲一下我自己的感想，中国资本市场发展包括科创板和其他主板市场，实际上我自己觉得一个重要原因，其实来自于居民部门金融资产配置，中国虽然有更高储蓄率，但是很多金融资产没有流入资本市场，最后是都流入到银行，并不是流入影子银行，而是流入传统银行或者是银行影子，这一部分钱用商业银行转移到银行影子。因为本身资金来源是这种固定收益型，所以导致中国资本市场发达性弱于其他发达国家。殷剑峰理事长是这方面中国最权威专家，关于影子银行和银行影子定位，这是中国比较重要一个事实。

二是积极参与民企债券融资支持工具。人民银行推出民企债券融资支持工具，通过支持企业发债融资改善市场预期，带动信贷市场和股票市场恢复民营企业融资功能。希望在座的各家金融机构积极参与民企债券融资支持工具当中，创新风险缓释工具创设方式，积极支持有前景、有市场、技术有竞争力的民营企业发债融资。民企股权融资支持工具政策出台后，也请各金融机构积极参与。

所以股价更多的影响还是来自于股票本身基本面，来自于主题本身这个行情是否能有推动、是否能有继续的催化剂。所以我们还是建议大家关注这些主题行情、这些主线行情今年整体的关键。汇报一下我们在策略方向上今年的主题，我们主要的看法或观点认为，今年如果全年是以科技成长为主线的话，科技成长可能会在部分时间段让位给传统基建行业、让位给一定新基建行业，两者会有一定的反复和各自有一浪的行情来交叠，拉长来看，科技是非常好的主线。因为其实新基建过后，也是为我们现在所有的科技在铺路的，这一点各位还是要注意好各个产品各自的涨幅，注意好它们的波动特征，然后把握它们的交易和策略。